東証グロース市場で伸びる企業・伸び悩む企業の決定的な違い｜会社四季報と東証の最新情報から読み解く「時価総額100億円時代」の成長戦略【2026年10月最新】

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2026年10月、東証グロース市場の企業経営は、大きな転換期を迎えています。

東京証券取引所は、2030年3月1日以後に到来する事業年度末から、グロース市場の上場維持基準を原則として「上場5年経過後、時価総額100億円以上」に引き上げます。従来の「上場10年経過後、時価総額40億円以上」と比較すると、上場企業には、より短い期間で企業価値を高めることが求められるようになります。

この制度変更は、単なる上場維持基準の引き上げではありません。

企業が売上高を増やすだけでなく、利益率を改善し、投下資本を効率的に活用しながら、株式市場から継続的に評価される経営を実現できるかが問われています。特に、成長投資を続けながら営業利益を拡大する企業と、売上高が増加しても利益率が低下する企業では、今後の企業価値に大きな差が生じる可能性があります。

会社四季報オンラインの2026年秋号に関する公開情報を見ると、高い利益成長を実現している企業がある一方、増収にもかかわらず利益が減少している企業や、事業構造の見直しが必要な企業も確認できます。

本記事では、CBS│企業ブランディング支援™の視点から、会社四季報オンラインの公開情報と日本取引所グループの制度資料を基に、実在する企業の決算数値を比較します。

単に成長企業を紹介するのではなく、どのような事業構造が利益を生み、どこに経営上の課題があり、何を改善すれば企業価値の向上につながるのかを具体的に検証していきます。

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東証グロース市場は「企業価値を伸ばし続ける企業」へ

東証グロース市場の制度変更で最も重要なのは、上場維持基準における時価総額の水準と、基準が適用されるまでの期間が同時に変更されることです。従来は上場10年経過後に時価総額40億円以上が求められていましたが、見直し後は原則として上場5年経過後に100億円以上が必要になります。

日本取引所グループが2025年9月26日に公表した資料では、2030年3月1日以後最初に到来する事業年度末から新基準を適用することが示されています。

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比較項目従来の基準見直し後の基準
時価総額40億円以上100億円以上
適用される上場期間上場10年経過後上場5年経過後
新基準の適用開始従来制度に基づく2030年3月1日以後最初に到来する事業年度末
基準未達の場合従来の上場廃止基準に従う原則1年間の改善期間
改善計画従来制度に応じた開示所定の適合計画により追加期間が認められる場合があります

ただし、時価総額100億円に届かなければ直ちに上場廃止になるわけではありません。上場後の経過年数や改善期間、適合計画による特例などが設けられているため、個別企業の状況に応じた確認が必要です。

それでも、企業経営に与える影響は決して小さくありません。

例えば、現在の時価総額が50億円の企業であれば、発行済株式数が変化しないと仮定した場合、100億円に到達するには株価が2倍になる必要があります。時価総額80億円の企業なら25％の上昇、30億円の企業なら約3.33倍の評価が求められる計算です。

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現在の時価総額100億円までの不足額必要な評価倍率
30億円70億円約3.33倍
40億円60億円2.50倍
50億円50億円2.00倍
60億円40億円約1.67倍
80億円20億円1.25倍
90億円10億円約1.11倍

この試算で注意したいのは、時価総額の増加と企業の利益成長が必ずしも同じ割合で進むわけではないという点です。株価は将来の業績期待、金利、投資家の需給、事業リスクなどによって変動するため、利益が増加していても市場評価が低下する場合があります。

反対に、利益が横ばいでも将来の成長期待が高まれば、PERの上昇によって時価総額が増えることもあります。

しかし、企業が長期的に高い評価を維持するには、期待だけでなく実績による裏付けが必要です。受注残高、顧客数、継続収益、営業利益率、キャッシュフローなどの指標を通じて、事業計画の実現可能性を示さなければなりません。

ここで、時価総額50億円の企業が100億円を目指す場合を考えてみます。

PERを15倍と仮定すると、時価総額50億円に対応する利益水準は約3億3,300万円です。同じPERを維持したまま時価総額100億円に到達するには、利益を約6億6,700万円まで増加させる必要があります。

これは制度が特定のPERや利益額を求めているという意味ではありません。市場評価が一定であれば、時価総額を2倍にするためには、利益も同程度の成長が必要になるという単純化した試算です。

さらに重要なのは、売上高の規模だけでは企業価値を判断できないことです。

例えば、売上高100億円で営業利益率3％の企業と、売上高60億円で営業利益率15％の企業を比較すると、営業利益は前者が3億円、後者が9億円になります。売上高では前者が大きいものの、営業利益では後者が3倍です。

もちろん、企業価値は営業利益だけで決まるわけではありません。将来の成長率、資金調達コスト、設備投資、キャッシュフロー、財務リスクなども考慮する必要がありますが、売上高の大きさだけで成長企業を評価することには限界があります。

東京証券取引所の制度見直しによって、企業には、どの事業で利益を生み、どの投資が将来の収益につながり、どの程度の期間で投資を回収できるのかを、より具体的に説明することが求められます。

CBSが注目しているのは、この制度変更をきっかけに、企業が売上高中心の成長戦略から、利益率や資本効率を重視する経営へ転換できるかという点です。

2030年に向けて重要になるのは、短期的な株価対策だけではありません。既存事業の収益性を改善し、成長事業への投資配分を明確にしながら、企業価値を継続的に高められる経営体制を構築することが求められます。

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会社四季報が示す成長企業と伸び悩む企業の実態

会社四季報オンラインの2026年秋号に関する公開情報から、東証グロース市場の企業を比較すると、同じ成長企業でも利益の増え方や事業構造には大きな違いがあります。

今回取り上げるのは、サイバーセキュリティ事業を展開するFFRIセキュリティ、決済・請求管理サービスを提供するROBOT PAYMENT、ITサービスを展開するヒューマンクリエイションホールディングス、アプリ開発を主力とするフラーの4社です。

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企業公開情報から確認できる特徴注目すべき経営課題
FFRIセキュリティ（3692）2026年3月期売上高43.48億円、営業利益13.64億円高い営業利益率の持続性
ROBOT PAYMENT（4374）サブスク決済と請求管理サービスを展開継続収益の拡大と財務安全性
ヒューマンクリエイションHD（7361）2025年9月期売上高89.45億円、営業利益7.81億円増収と利益率低下の関係
フラー（387A）アプリ開発受託95％、アプリ分析サービス5％受託事業への依存と高付加価値化

まず、FFRIセキュリティの業績を確認します。

会社四季報オンラインの公開情報によると、2024年3月期の売上高は24億4,600万円、営業利益は4億9,700万円でした。翌2025年3月期には売上高30億3,900万円、営業利益8億1,700万円へ増加し、2026年3月期には売上高43億4,800万円、営業利益13億6,400万円に達しています。

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決算期売上高営業利益営業利益率
2024年3月期24.46億円4.97億円約20.3％
2025年3月期30.39億円8.17億円約26.9％
2026年3月期43.48億円13.64億円約31.4％

注目したいのは、売上高の増加と同時に営業利益率が改善していることです。

2024年3月期から2026年3月期までの2年間で、売上高は約77.8％増加しました。一方、営業利益は約174.4％増加しており、売上高よりも利益が速いペースで拡大しています。

これは、過去の実績上、収益性の改善が進んできたことを示しています。

ただし、直近四半期を見ると、評価は単純ではありません。

2027年3月期第1四半期の売上高は9億700万円で、前年同期の8億9,600万円から約1.2％増加しました。しかし、営業利益は前年同期の2億6,400万円から1億8,500万円へ約29.9％減少しています。

通期では高い営業利益率を実現してきた企業でも、四半期ごとの利益変動が存在するということです。

さらに、会社四季報オンラインが表示した2026年10月14日の株価8,520円に対して、予想PERは54.93倍、実績PBRは17.93倍となっていました。これらは10月15日の終値ではなく、10月14日時点の参考値です。

利益成長の実績が優れていても、株価に高い成長期待が織り込まれていれば、将来の利益が予想を下回った際に株価が大きく調整する可能性があります。

FFRIセキュリティが今後も高い企業価値を維持するためには、サイバーセキュリティ製品の売上構成、継続契約、研究開発投資、官公庁・民間向け案件の収益性を明確にし、営業利益率30％前後という過去の実績をどの程度維持できるのかを説明することが重要になります。

次に、ROBOT PAYMENTを見ていきます。

会社四季報オンラインによると、同社はサブスクリプション特化型の決済代行サービス「サブスクペイ」と、請求・債権管理サービス「請求管理ロボ」を主力事業としています。

2025年12月期の事業構成は、ペイメント事業61％、フィナンシャルクラウド事業39％となっており、継続的な取引や請求業務に関係するサービスを組み合わせている点が特徴です。

四季報の公開スコアでは、成長性5、収益性5と評価される一方、安全性は1となっています。

これは会社四季報独自の評価であり、直ちに財務危機を意味するものではありません。しかし、成長性と財務安全性を分けて確認する必要があることを示しています。

ROBOT PAYMENTがさらに企業価値を高めるためには、決済取扱高や契約社数の増加に加え、継続課金売上、解約率、顧客当たり売上高、営業キャッシュフローを同時に改善することが重要になります。

例えば、契約社数が増加しても、顧客獲得費用が高止まりしていれば、利益率の改善は限定的です。

一方、既存顧客が複数のサービスを利用し、顧客当たりの売上高が増加すれば、追加の営業費用を抑えながら収益を拡大できる可能性があります。ただし、今回確認できた公開情報だけでは、これらの指標の最新実績までは確認できていません。

伸び悩む企業の経営課題を考えるうえで参考になるのが、ヒューマンクリエイションホールディングスです。

同社はIT技術者派遣を出発点として、コンサルティング、システム開発、保守運用までの一貫体制を構築してきました。

会社四季報オンラインの2026年秋号公開情報によると、2023年9月期の売上高は64億8,600万円、営業利益は6億9,700万円でした。2024年9月期は売上高71億6,500万円、営業利益6億3,100万円、2025年9月期は売上高89億4,500万円、営業利益7億8,100万円となっています。

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決算期売上高営業利益営業利益率
2023年9月期64.86億円6.97億円約10.7％
2024年9月期71.65億円6.31億円約8.8％
2025年9月期89.45億円7.81億円約8.7％

売上高は2023年9月期から2025年9月期までに約37.9％増加しましたが、営業利益は約12.1％の増加にとどまっています。

その結果、営業利益率は約10.7％から8.7％へ低下しました。

売上高が伸びているという事実と、利益を生み出す効率が改善しているという評価は、必ずしも一致しないことが分かります。

さらに、2026年9月期第3四半期累計の営業利益は2億2,600万円で、前年同期の5億4,700万円から約58.7％減少しています。

売上高は前年同期の62億9,800万円から67億7,400万円へ約7.6％増加しているため、増収減益の状態です。

増収が利益成長につながらない状態が続けば、売上拡大戦略だけでは企業価値の改善に限界が生じます。

同社が優先して検証すべきなのは、案件数の増加だけではありません。案件別の粗利益、技術者の稼働率、外注費、採用・教育費用、コンサルティング事業の採算を細かく確認する必要があります。

ただし、これらは決算数値から導かれる検証課題であり、今回の利益率低下の原因として個別に確認された事実ではありません。

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最後に、フラーの事業構造も重要な示唆を与えています。

同社はスマートフォンアプリ向けのUI・UXデザインや開発受託を主力としており、2026年6月期の事業構成はクライアントワーク95％、アプリ分析サービス5％となっています。

会社四季報オンラインでは成長性5、収益性4、安全性4と評価されていますが、受託事業への依存度が高い点は、将来の収益構造を考えるうえで注目したいポイントです。

受託開発では、案件数、受注単価、開発人員、外注費などによって利益が変動します。

そのため、フラーがさらに収益性を高めるには、受託案件の採算管理を強化するとともに、アプリ分析サービスなど継続的な収益につながる事業の比率をどの程度高められるかが一つの論点になります。

ただし、継続課金事業の拡大が必ずしも最適な経営戦略とは限りません。受託事業自体の高付加価値化によって利益率を改善する選択肢もあります。

この4社を比較すると、成長企業の評価には異なる視点が必要であることが分かります。

FFRIセキュリティでは高い利益率と株価評価の持続性、ROBOT PAYMENTでは継続収益と財務安全性、ヒューマンクリエイションホールディングスでは増収と利益率低下の関係、フラーでは受託事業への依存と高付加価値化の可能性が重要です。

同じ東証グロース市場に上場していても、企業ごとの経営課題はこれほど異なります。成長企業を評価する際には、売上高成長率の順位だけでなく、利益率の推移、事業構成、資金需要、株価評価を組み合わせて判断する必要があります。

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企業価値100億円を突破するために何を変えるべきか

東証グロース市場の上場維持基準が見直されることで、時価総額100億円という水準が企業経営における重要な判断材料になります。

しかし、経営者が100億円という数字だけを目標に掲げても、企業価値は持続的に高まりません。

市場が評価するのは、その時価総額を支える将来利益、キャッシュフロー、競争優位性、そして経営計画を実行する能力だからです。

例えば、会社四季報オンラインが2026年10月15日に表示したヒューマンクリエイションホールディングスの時価総額は約41億円です。

この水準から100億円に到達するには、発行済株式数が変化しないと仮定した場合、株式市場からの評価が約2.44倍になる必要があります。

ここで売上高だけを増加させても、営業利益率が低下し続ければ、時価総額の増加を裏付ける利益成長は実現しにくくなります。

同社の2025年9月期営業利益は7億8,100万円であり、2023年9月期の6億9,700万円から約12.1％増加しました。一方、売上高は約37.9％増加しています。

仮に2025年9月期の売上高89億4,500万円に、2023年9月期の営業利益率約10.7％を適用できていたとすれば、営業利益は約9億6,100万円となります。

実際の7億8,100万円との差は約1億8,000万円です。

この試算は過去の利益率を維持できた場合の仮定であり、達成可能性を示す予想ではありませんが、売上拡大だけでなく利益率改善が企業価値に与える影響を具体的に示しています。

経営改善の優先順位を決める際には、まず利益率が低下した事業や案件を特定する必要があります。

例えば、システム開発案件を契約金額別、業種別、技術者の稼働率別、外注比率別に分類し、粗利益率の低い案件がどの程度増えているのかを確認します。

利益率の低下が特定の大型案件に集中しているのであれば、見積精度や契約条件の改善が有効となる可能性があります。

一方、事業全体で外注費が上昇しているのであれば、人材配置や内製化の方針を見直す必要が生じます。

ただし、これは同社が実際にそうした問題を抱えていると断定するものではありません。公開された決算数値から検証すべき課題を整理したものであり、原因を確定するには会社側の説明資料や案件別の管理情報が必要です。

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FFRIセキュリティの場合、経営課題の性質は異なります。

2026年3月期の営業利益率は約31.4％と高い水準にあり、過去3年間で収益性を改善してきました。

したがって、売上規模を増やすために低採算案件を無制限に受注するよりも、既存製品の競争優位性を維持しながら、高付加価値の製品・サービスを継続的に提供することが重要になります。

例えば、売上高43億4,800万円の企業が営業利益率31.4％を維持しながら売上高を20％増やせれば、単純計算上の営業利益は約16億3,800万円となります。

一方、売上高が20％増加しても営業利益率が25％に低下すれば、営業利益は約13億400万円にとどまり、2026年3月期実績を下回ります。

売上高の増加だけで企業価値が高まるわけではないことを示す試算です。

FFRIセキュリティが市場から高い成長期待を受け続けるためには、サイバーセキュリティ関連製品の収益性、研究開発費の投資効果、顧客基盤の拡大、継続契約の動向を示すことが重要になります。

特に、2027年3月期第1四半期では前年同期比で営業利益が減少しているため、通期の利益計画を達成するうえで、残りの四半期にどの程度の利益を確保する必要があるかを検証したいところです。

ROBOT PAYMENTでは、決済サービスと請求管理サービスをどのように連携させるかが重要な経営課題になります。

2025年12月期の事業構成はペイメント61％、フィナンシャルクラウド39％であり、双方の事業で継続的な顧客取引が期待できます。

ただし、事業構成比率だけでは、顧客の継続率や利益率の改善を判断できません。

例えば、決済サービスの既存顧客に請求管理サービスを追加提供できれば、新規顧客を一から獲得する場合と比較して、営業活動の効率が改善する可能性があります。

しかし、複数サービスを利用する顧客の割合、追加契約による売上増加額、サービス提供費用が分からなければ、その効果を定量的に評価することはできません。

経営者が投資家に示すべきなのは、サービス数の多さではなく、複数サービスの利用が顧客当たりの収益と利益率にどの程度貢献しているかという実績です。

フラーの場合は、受託開発の高付加価値化と、アプリ分析サービスの成長可能性を分けて考える必要があります。

クライアントワークが売上構成の95％を占めるため、受託事業の利益率が企業全体の収益性を大きく左右します。

アプリ分析サービスを拡大する戦略には、継続収益の積み上げという利点が考えられますが、そのために多額の開発費や販売費を必要とするのであれば、短期的には利益率が低下する可能性もあります。

したがって、受託事業で得られる利益とキャッシュフローをどの程度成長投資へ配分するか、継続収益型サービスの損益分岐点をどこに設定するかが重要になります。

経営資源を新規サービスに集中させる前に、既存受託案件の採算性と顧客継続率を把握することも欠かせません。

ここまでの比較を、経営判断に必要な指標へ整理すると次のようになります。

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経営上の課題優先して確認すべき数値改善策を判断するための視点
売上高は伸びるが利益率が低下売上総利益率、営業利益率、案件別採算低採算案件の増加か、固定費の増加かを区別します
高い利益率を維持したい製品別利益率、継続契約、研究開発費成長投資が既存の収益性を損なっていないか確認します
継続収益を拡大したい顧客維持率、顧客単価、解約率、営業CF顧客獲得費用を回収できる収益構造か検証します
新規事業を拡大したい投資額、回収期間、損益分岐点既存事業の利益と資金繰りを圧迫しないか確認します
時価総額100億円を目指す利益成長率、EPS、資本効率、株式数成長計画を株主価値の増加として説明できるか検証します
投資家からの評価を高めたい計画達成率、予実差異、開示指標成長戦略と実績を継続的に検証できるか確認します

この表で特に重視したいのは、売上高、営業利益、キャッシュフロー、資本効率を切り離して考えないことです。

例えば、営業利益が増加していても、売掛金や棚卸資産の増加によって営業キャッシュフローが悪化している場合、成長投資を継続するための資金負担は大きくなります。

また、M&Aによって利益が増加していても、買収に投入した資本に見合う収益を確保できなければ、資本効率は改善しません。

さらに、株式市場からの評価を高めるうえでは、企業の成長戦略を具体的な数値とともに開示することが重要になります。

売上高目標だけを示すのではなく、営業利益率、顧客数、受注残高、継続契約、設備投資、キャッシュフローなど、事業特性に応じた指標を継続して公表することで、投資家は成長計画の達成可能性を検証しやすくなります。

東京証券取引所の上場維持基準見直しは、すべてのグロース企業に同じ経営戦略を求めるものではありません。

高い利益率を維持する企業、継続収益を拡大する企業、受託事業を高度化する企業、先行投資によって市場を開拓する企業では、企業価値を高めるための最適な手段が異なるからです。

それでも、共通して求められることがあります。

経営者が自社の成長を売上高だけで説明するのではなく、どの事業が利益を生み、どの投資が将来のキャッシュフローを増加させ、その結果として株主価値がどのように高まるのかを、具体的な数字で示すことです。

CBS│企業ブランディング支援™が東証グロース市場に注目する理由も、ここにあります。

市場には、高い収益性を実現している企業もあれば、売上拡大の一方で利益率の改善を課題とする企業も存在します。

その違いを決算数値から読み取り、成長戦略の実現可能性を検証することは、投資家だけでなく、自社の経営を見直そうとする企業経営者にとっても重要な意味を持ちます。

今後、グロース市場で持続的に評価される企業は、単に大きな市場へ進出した企業でも、短期間で売上高を伸ばした企業でもありません。

成長投資を実際の利益とキャッシュフローに転換し、その成果を投資家へ継続的に示せる企業です。

2030年の上場維持基準見直しを見据えた今こそ、企業には、成長の規模だけでなく成長の質を問う経営が求められています。

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参考資料・出典

本記事の作成にあたり、東証グロース市場の上場維持基準、企業の業績、事業構造、成長戦略を確認するために参照した公式資料・企業情報サイトを紹介します。

日本取引所グループ｜公式資料

会社四季報オンライン｜企業情報・業績資料

※企業別の数値は各決算期の実績または公開時点の参考値です。本記事は企業経営と市場制度の分析を目的としたものであり、個別銘柄の購入を推奨するものではありません。

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